全球性通胀走向何处

中国则由于PPI向CPI传导不畅，目前面临着高PPI低CPI的局面。根据国家统计局公布的数据，今年5月中国CPI同比上涨1.3％、环比下降0.2％，而5月份PPI同比上涨9.0％、环比上涨1.6％，由于上游大宗商品价格上涨难以传导到消费端，工业企业新增利润主要集中于上游采矿和原材料制造行业，下游行业成本压力不断加大，对不少中小企业的利润形成挤压。

中金公司首席经济学家、中金研究院执行院长彭文生在6月中旬发布的一份研报中认为，超预期的物价上涨是今年经济在疫后复苏中的一个新现象。

 

 

在他看来，通胀上行固然有需求的支撑，但源头仍然在于疫情带来的供给冲击，体现在劳动市场和供应链两个方面。从劳动市场来看，疫情导致劳动力再配置加剧，劳动力市场出现供需错配；供应链方面，由于疫情使全球供应链受到冲击，供应链紧张的问题也一时难以缓解。这两个方面总体上都会使供给弹性下降，进而带来普通商品和生产资料价格的上升。并且，他认为，供给弹性的下降可能并不是昙花一现，而是长期趋势。

美联储主席鲍威尔在6月16日的新闻发布会上强调，近几个月通胀水平虽超预期，但推高通胀的具体因素“似乎将是暂时的”。调整政策立场时机尚不确定。不过，鲍威尔同时也发出了一些预警——他表示，“不排除通货膨胀会比预期持续更长时间的可能性，并助长预期上升；如果看到通胀预期上升，与我们的基本情况相反，将采取行动降低通胀；到2023年，美联储认为通胀将会更高，这与高就业率有关。”

综合多方面的信息看，大多数经济学家都不认为本轮通胀是暂时的。

美国某大型投资集团大中华区首席经济学家向《中国新闻周刊》表示，随着疫苗注射覆盖率的提高，疫情得到控制，下一步受抑制的服务业的价格修复将会带动今年4季度到明年上半年通胀的持续回升。“明年上半年中国的CPI、美国的PCE以及目前相对温和的欧洲的通胀都不会特别低”。

中国建设银行金融市场部的张涛、路思远认为，从中期看，全球化共识的破裂和跨境投资成本的抬升，给全球经济造成的影响短期内难有改变，这就意味着，疫后很长一段时期内，全球都要面临供需失衡的局面，本轮通胀不是暂时性的。另外，伴随疫情消退，受阻的供应虽能获得一定程度的复位，进而阶段性缓解通胀压力，但在全球范式转换完成之前，通胀压力很难被根除，因此，本轮通胀对经济的冲击绝不是一次性的，而是多轮冲击。

彭文生也认为，由于供给弹性下降可能是长期趋势，这意味着通胀可能不只是下半年要关注的问题，或会持续较长时间，中、美或皆如此。

此外，其梳理的国内供给受限以及受海外供应链影响较大的11大行业的价格涨势情况显示，通信电子和汽车制造行业去年11月至今年4月的PPI分别为低增长和负增长，需警惕相关产品是否会出现“补涨”，关注其对下游行业价格的传导。

他预计，今年2~4季度中国的PPI同比分别在8.0％、8.5％和7.6％，全年同比在6.5％左右；而中国的CPI，随着PPI上涨向非食品消费品CPI的传导，以及旅游和其他服务CPI同比提速，2~4季度CPI同比或分别在1.3％、1.7％和2.8％，全年在1.5％左右。

美国削减QE的溢出效应有限

6月17日，美联储6月议息会议后公布的加息路径点阵图意外释放鹰派信号：美联储联邦公开市场委员会18名成员中，7名成员预计美联储将在2022年启动加息；13名成员预计基准利率将在2023年底之前至少上调一次，其中11人预计基准利率将在2023年底之前上调两次。而在今年3月的预测中，仅有4人预计将在2022年加息，7人预计将在2023年加息。

鲍威尔在回应“2023年底前两次加息”的疑问时，强调点阵图是每个FOMC委员的个人预期，并非货币政策委员会的官方立场，事实上FOMC目前也没有就具体哪一年开始加息更加合适有过讨论。

市场普遍认为，美联储最早可能在今年8月的杰克逊霍尔全球央行会议或者9月美联储会议释放考虑削减QE的信号。而根据目前期货市场隐含的加息概率来看，2022年底至少加息一次的概率已达100％。

美国财政部前副部长、PGIM Fixed Income首席经济学家Nathan Sheets日前接受CF40研究部采访时预计，缩减QE正式实施可能在今年10月1日至明年1月1日之间，美联储每次会议会宣布将购债规模下调150亿美元，这样，缩减至零购债大概需要耗时一年。