经济

【国盛金融】邮储银行:成长型国有大行空间广阔,A股上市稳步推进

  2019-11-28 11:42:04

基本面优异的国有大行,资产质量优且成长空间大。

  核心观点

 

  事件:邮储银行即将在A股IPO上市,目前初步询价已经结束,发行价格为5.50元,并将于11月28日网上+网下申购。

 

  发行方案独具亮点,A股上市稳步推进。1)上市30天内:绿鞋机制有利于支撑后市表现。邮储银行为近10年来首单设置绿鞋机制的IPO方案(超额配售选择权共计7.75亿股,金额约43亿元),将有效支撑发行30天内的股价稳定,增强投资者信心,实现新股股价由一级市场向二级市场的平稳过渡。此前A股仅有三例:工行(2006年)、农业银行(2010年)和光大银行(2010年),均在上市30天内全额执行。

 

  2)上市1年内:网下投资者及战略配售投资者设置锁定期。本次邮储银行A股发行59.5亿股,其中26.56亿股(占总发行量比约45%)为限售股,可增加上市一年内的股价的稳定性。

 

  3)上市3年后:设置稳定股价机制,保障长期投资者利益。上市3年后若连续20个交易日股价低于最新经审计的每股净资产,邮政集团、邮储银行以及相关高管都将进行增持稳定股价。

 

  邮储银行基本面:基本面优异的国有大行,资产质量优且成长空间大。

 

  1)资产质量:各项指标明显优于同业。19Q3邮储银行不良率仅0.83%,19H逾期贷款、逾期90天以上贷款占比分别为0.97%、0.66%,远低于同业,而拨备覆盖率高达396.1%,风险抵御能力较强。

 

  2) 资源禀赋佳,独一无二的邮银合作体系,带来稳定的存款来源。全国唯一的“邮银合作”体系,为邮储银行在“网点布局+客群+负债”为其带来极佳的业务基础:A。最大的网点布局:共计3.97万个(代理网点约占80%),覆盖中国所有城市和99%的县域地区;B. 庞大的客户群体:19H个人客户数量达 5.89亿户,超过中国人口总量的 40%;3)中西部、县域地区的区位优势;4)绝佳的存款基础:其存款占付息负债比重高达97.1%,成本率仅1.53%,付息负债综合成本率仅1.56%,远低于其他国有大行。

 

  3)未来资产业务、中间业务空间大。A。资产业务:当前存贷比不到53%,自营网点+代理网点(目前正试点小额辅助贷款业务)或为其未来信贷投放打开空间,提升资产综合收益率。B。中间业务:其手续费及佣金净收入占营收比重仅6.6%,远低于同业平均(21.4%);自营网点的网均中收较低约181万仍有广阔的发展空间。

 

  A股有望继续保持“估值溢价”。从港股股二级市场来看,邮储银行年初至今上涨达25%,明显优于港股整体及内银股。邮储银行作为国有六大行的“生力军”,经营稳健资产质量较优的同时成长性较好,过去3年净资产CAGR高达17%,到19Q3每股净资产已达5.71元/股。此外过去3年其分红比例稳步提升至30%,远高于同业,中长期投资价值凸显。H股市场上,其相比国有大行溢价约30%,预计A股这一溢价优势将持续。

 

  投资建议

 

  邮储银行拥有扎实的网点、存款、客户基础,且在国有大行中“成长性”较好,展望未来,利用独一无二的邮银合作体系,其资产业务、中间业务空间较大。本次A股IPO完成后,可有效补充邮储银行核心一级资本,提升资本充足率,为未来业务扩张打开空间,维持“买入”评级。

 

  风险提示

 

  中小企业客户或受经济波动影响;储蓄代理费若调整,或影响公司业绩;A股上市进程不及预期。


责任编辑:郭惠芬